lafeber | Ставка ФРС (6-7 мая, 2025)

Ожидают, что оставят ставку на прежнем уровне 4.25-4.50%. Инфляция в США 2.4% по итогам 1 квартала, что было неплохо, учитывая первые 100 дней президентства удалого Трампа и то, что в феврале было 2.8%. Но на текущий квартал прогнозируют 3.6% (PCE). На данный момент 3.2%, что плохо. Такая вспышка не должна способствовать сокращению ставки ФРС.

Нефть. Брент - $62. Юралс – $48 (Российские власти продолжают скрывать стоимость в портах; уже 347 дней как делают это; скоро годовщину праздновать будем. Доходит до смешного. В нефтяных таблицах окаменевший на отметке 67.61 Юралс сейчас дороже динамично изменяющегося Брента 62.04. Применяю стандартную скидку в -$14.) Нефть очень хорошо просела с начала апреля. С 71 доходили до 59. Минус 16%. Тренд на удешевление идет с февраля, но только 3 апреля пробили отметку 68.33 сверху, чего не было более трех лет, что указывает на то, что с апреля запустился какой-то новый фундаментальный механизм. По датам это падение связано с тарифной войной Трампа, который суеверно решил объявить ее не 1 апреля, а второго, чтобы никаких шуточек. Рынок со всей серьезностью воспринял перспективу того, что торговля между США и КНР скукожится, что повлечет за собой мировую рецессию и, как следствие, низкий спрос на топливо.

Нефть. Как если бы это было мало, ОПЕК+ пару дней назад решил увеличить свою добычу. Саудовская Аравия, якобы, сейчас ведет ценовую войну против Казахстана и Ирака, которые долгое время превышали свои квоты. Но так как в Казахстане сидят американские Шевроны и Тексаки, то получается, что СА начала воевать против Большой Нефти США. Основные энергетические агентства вновь понизили свои ожидания по стоимости нефти до конца года: $60, а не $65. Такой пересмотр оценок не выглядит страшным. Выглядит так, как если бы Moody’s просто выписывает текущее значение с табло. Я тоже так могу. Вот если бы они спрогнозировали $55, это было бы смело с их стороны. Ценовая война СА с американскими нефтяниками имеет двойное дно. С одной стороны Трамп требует дешевой нефти, но с другой - американские нефтяники могут начать сворачивать добычу на отметке $56 за WTI (сейчас $59). Этого противоречивого Трампа не поймешь. Весной 2020 уже было нечто похожее, когда Трамп пригрозил СА выводом войск США с Ближнего Востока, если СА не перестанут вести ценовую войну против РФ. То есть, уже тогда Трамп спасал Володю. Нефтяники приходили к Трампу и жаловались ему на низкие цены, и Трамп оказывал давление на СА. Тот раунд выиграла СА, потому что гордая РФ сломалась и пошла на поклон. ОПЕК+ и американцы затем урезали свое производство на 10 мбс., что позволило стабилизировать рынок нефти в 2020 на отметке $30. В 2021 рванули до средней цены в $69, что РФ посчитала достаточным восстановлением своего финансового фундамента, чтобы начать войну в 2022. Не получается сейчас представить, что Путин бы решился развязать войну в феврале 2020. А так он выбрал удачное для себя время и воевал три года при средней цене за Брент в 100, 82 и 80. Сейчас посмотрим, как он будет воевать при $60 ($46 за Юралс).

Нефть. Стратегия СА опирается на исторические примеры. 80-е года научили СА, что нет смысла поддерживать цены путем урезания производства. Это контрпродуктивно. Падающие цены надо подтолкнуть и обвалить. Чем быстрее упадем, тем быстрее восстановимся. СА не затягивает этот ужас без конца. Поэтому можно сейчас предсказать, что в 2025 нефть очень сильно обвалится, но с 2026 пойдет в сильный рост. Я предполагаю, что СА сейчас целенаправленно обвалят нефть до $20, чтобы получить $90 через год. Вряд ли РФ сможет пересидеть 8 месяцев на столь низкой нефти.

Рубль. Опять укрепился (с 85) и закрепился на уровне 81 за доллар. С январского пика в 103 это укрепление в 21%. С ноябрьского панического уровня 109, это 25%. Такое упорное укрепление дисгармонирует с удешевлением нефти, но для нас такой наблюдаемый парадокс не впервой. За этой иррациональностью российской власти скрывается трезвая рациональность. В этом безумии есть логика. Во-первых, курсом манипулируют. Раз рубль укрепляется три месяца подряд, значит это нужно властям. Во-вторых, я многократно жаловался на то, что рубль слабеет, не взирая на хронически положительный платежный баланс. Это был наглый обман Путиным народа. Но именно сейчас происходит то, что макроэкономически оправдано. Платежный баланс в +54 млрд.д. за 2024 укрепляет рубль самым естественным образом. В-третьих, российским властям требуется найти раз в году такой период, когда импортеры могли бы существенно пополнить свои складские запасы для поддержания розничной торговли. В 2024 таким периодом был 10 июня – 1 сентября. В такой период курс доллара падает, а экспортеры предлагают куда больше валюты, чем обычно. На весах спроса и предложения это выглядит как обычный рублевый спрос в 2.264 трлн.р. в месяц. В 2024 году экспортеры удовлетворяли этот спрос своим валютным предложением в 24.4 млрд.д. в месяц. Сейчас же цифры указывают на то, что экспортеры увеличили свое предложение до 27.6 млрд.д. в месяц. При стабильном рублевом спросе такой рост валютного предложения привел за три месяца к укреплению рубля с 103 до 81. В таком росте валютного предложения стоит винить нефтяных экспортеров. Если анализировать их выплаты НГД в бюджет с января по март 2025, то им потребовалось продать 7.85, 9.14 и 12.56 млрд.д. За апрель у меня подсчетов еще нет, но так как рубль закрепился на отметке в 81, то я предполагаю, что нефтяники опять продали 12 млрд.д. Власти приказали, и нефтяники послушно передают почти всю свою выручку импортерам.

Рубль. В-четвертых, формула расчета НГД плохо реагирует на удешевление нефти. Очень тяжело поднять НГД при дешевой нефти за счет слабого рубля. Поэтому власти идут на парадокс: нефть падает – рубль укрепляется, нефть растет – рубль обваливается. Потому что при дорогой нефти очень легко поднимать НГД за счет слабого рубля. Таким образом, мы приходим к пониманию того, как мыслят российские власти. Год делится на два равных отрезка в 6 месяца: высокие НГД и низкие НГД; низкие НГД совпадают с укреплением рубля и периодом интенсивных закупок импорта за крепкий рубль; высокие НГД совпадают с нефтяным ралли и ослаблением рубля.

Макроэкономика РФ. Путин говорит, что роста ВВП в этом году не будет. Минфин сказал недавно, что урезал расходы бюджета на 2025 с 40 до 38 трлн.р. Разница в 1.8 трлн.р. совпадает с прогнозируемым падением нефтяных доходов (с 10.6 до 8.8 трлн.р). Но я сомневаюсь, что расходы бюджета будут действительно урезаны, поэтому стоит ожидать дефицита бюджета в 2025 на уровне 5.5 триллионов рублей. В банковской системе РФ такие деньги пока еще есть. Прогноз: Минфин займет 6 триллионов рублей ближе к концу года. Сравните это с 4 триллионами займов к концу 2024.

НГД РФ. Анализируя месячные перечисления в бюджет, можно выявить мухлеж Минфина. По моим подсчетам они рисуют из воздуха примерно 177 млрд.р. в квартал. Меня раньше возмущал тот факт, что НГД за месяц редко когда совпадал с ситуацией на нефтяном рынке. При слабой нефти вдруг откуда-то приплывал в бюджет один триллион рублей НГД. Но затем я нащупал определенную логику: нефтяники не сразу фиксируют свою прибыль и догоняют недоимки к концу квартала. Например, в первом квартале 2025 нефтяники перечислили 789,1, 771,3 и 1081 млрд.р. Тогда как должны были 966, 848 и 737. Разница выглядит как -177, -77 и +344. Такой чихающий мотор поступлений НГД позволяет Минфину незаметно пририсовывать по 177 млрд.р в квартал. Это «рисование» также выявляется при анализе данных за 2023 и 2024 года.

НГД. Ищем математическую логику в том, как формируются нефтегазовые доходы. Есть четкая формула. Есть статистические данные за предыдущие года. Но цифры все равно не бьются. Я сравнил сперва 1 квартал 2025 со всем 2024 годом и нашел, что Минфин нарисовал 90 млрд.р. НГД в 1 кв. 2025 [эти расчеты я не привожу тут]. Такой прием принесет ветром бюджету-2025 360 млрд. халявных инфляционных рублей. Но может я ошибаюсь? Тогда я начал сравнивать 2024 с 2023 годом и опять нашел нарисованные 860 млрд. за весь 2024. Тогда я объединил 2023 и 2024 как «безупречную основу» и сравнил с 1 кварталом 2025: 177 млрд.р. нарисовали, что за весь 2025 может принести бюджету 708 млрд.р.

НГД. Изначально власти хотели собрать 10.6 трлн.р. в 2025 году. Но сейчас ситуация выглядит так, что соберут 8.5 трлн.р. Новая оценка Минфина: 8.32 т.р. Для этого придется ослабить рубль до 100 к доллару уже сейчас. Минфин всё же может получить 10.6 т.р. в 2025, но только при условии, что рубль будет девальвирован до уровня 139-144 за доллар. Эта отметка выглядит сумасшедшей, поэтому Минфин на это не пойдет. Иначе пострадают импорт, розница и ВВП. Минфину легче занять эти пропавшие 1.8 т.р., чем радикально обваливать курс.

ЦБ РФ провел свою встречу 25 апреля, опередив ФРС. Потому что майские праздники. ЦБ оставил ставку на уровне 21%. Снижение инфляции с 13 до 10% не поощрило ЦБ к снижению ставки. Видимо, 19% погоды не сделают.

Инфляция в РФ снижается. Три месяца крепкого рубля должны были привести к дезинфляции импорта в рублях. Импорт подешевел на 22%. Доля импорта в розничной торговле примерно 45% (примерно 40% в продовольствии, 55% в непродовольственных товарах). Эти три месяца должны были подарить россиянам 2.475% дезинфляции. В середине февраля инфляция была 13.26%. На 28 апреля - 10,34. За 2.5 месяца потеряли 2.92% инфляции.

Биткоин. Топчется. 97 т.д.

Медь. $4.76. Дорогая, но в начале апреля во время трамповского тарифного сырьевого ралли вниз чуть было не подешевела до $4.30. Нефтяная паника всё же не потянула за собой медь. Также следует отметить, что до апреля, 26 марта, медь сильно дорожала и дошла до своего нового исторического пика в $5.22. До этого исторический максимум был 15 мая 2024 – $5.12. Итого: меньше чем за год медь отметила два исторических пика.

Фрахт. $2014. Продолжает дешеветь. С $2221. Что не удивительно. Торговая война между США и КНР пока еще никуда не делась.

Индекс доллара. 99.48. Мировой доллар необычно слабеет с 103. Прямая вина Трампа. Испугал мировой рынок. Чем меньше объем мировой торговли, тем меньше спрос на доллар как на инструмент расчетов.